广州复大医疗IPO：净资产收益率下降 药品销售业务领域集中

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• 时间：2014-07-06 21:52
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　　中国证监会公布了最新IPO预披露名单，其中广州复大医疗股份有限公司拟深交所上市，本次发行不超过2,000万股，发行后总股本不超过8,000万股，主承销商为华林证券有限责任公司。

　　广州复大医疗股份有限公司是一家以投资医院、医药行业发展为重点的专业化、股份制有限公司。目前经营的复大肿瘤医院和复大医院形成了集医疗、教学、科研为一体的，以冷冻消融等微创治疗肿瘤为技术特色和重点收外肿瘤病人为服务的现代医院，目前的公司管理队领导伍均为主任医师或硕、博士以上的专业医疗人才，这二家医院自2003年建立以来，“厚德行医、医德共济”的院训，“高端化、学术化、国际化”的发展，树立了“科技兴院、诚信立院、办院”的办院旨。

　　投资者在评价公司本次发行的股票时，除本招股说明书提供的其他资料外，应特别认真地考虑以下各项风险因素。以下各项风险因素根据重要性原则或可能影响投资决策的程度大小排序。

　　一、国际市场波动风险

　　凭借先进的医疗技术和国际机构的认可，并依托当地、医疗协会的支持，公司业务在国际市场快速发展，病患者遍及全球70多个国家和地区，并在大多数国家拥有良好的市场口碑,报告期内公司医治的主要病患者来源于国外市场。

　　但是受经济发展水平、医疗技术知识普及水平不同的影响，对于微创治疗肿瘤的认知度，以及对本公司的认可度，都会出现较大的差异进而影响国外病人选择微创治疗肿瘤技术；本公司亦面临部分国家或地区医疗机构日益加剧的行业竞争，如东南亚地区部分医疗机构逐步开展微创治疗肿瘤技术。

　　2011年至2012年，公司国际病患者就医人次持续增长，2013年受国际市场开拓未及预期影响，国际病人住院治疗人次有所下降，国际市场的肿瘤治疗收入亦同比下降。

　　因此公司面临着部分国家或地区市场认知度发生变化，或者面临竞争对手竞争的可能，从而对公司国际市场的拓展产生不利的风险。

　　二、国内市场竞争风险

　　2010年12月，国家发改委、卫生部等部门发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》，鼓励和支持国内社会资本举办各类医疗机构，同时也开始允许外资以合资或合作形式设立医疗机构，并对具备条件的境外资本在我国境内设立独资医疗机构进行试点。

　　我国公立医院在肿瘤治疗领域的相对垄断、国家对境内社会资本的鼓励以及对境外资本的逐步，将导致我国未来肿瘤治疗行业的竞争日趋激烈。如果公司未来不能持续全球技术的发展，不能在日益激烈的竞争中保持或提升市场口碑及品牌影响力，则在竞争日益激烈的市场中仍将面临一定的竞争风险。

　　三、技术替代的风险

　　当前全球科技发展迅速，不能排除未来出现新技术或新药品可以达到或超过冷冻治疗、微血管介入治疗、联合免疫治疗所能达到的效果的可能；如公司在一定时期内不能及时掌握有效的新技术，则可能对公司现有的技术领先优势和业务经营产生一定的影响。

　　全球医疗技术学术资源公开，新的医疗理论或技术只有作为论文正式发表，其结论和医疗效果被认定并在其他医疗机构可实现后，方可成为得到全球医学界的新技术。全球医疗技术资源公开性的特点，为公司的技术更新提供了充分的学习资源。针对以上特点，公司成立了专门的科研团队，通过对全球公开资源的学习和国际交流，持续保持对先进医疗技术的与研究，确保公司医疗技术始终处于行业先进水平。

　　尽管公司具备了较强的医疗技术学习与临床应用能力，但仍不能排除未来出现重大新技术革新，并在一定时间内对公司产生影响的可能。

　　四、政策风险

　　医疗行业是国家重点支持的基础行业，国家的医疗体制在民营医院产业的政策方面给予了较大的支持和鼓励。

　　2010年以来，国家连续出台了《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》、《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》、《中华人民国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》、《关于进一步做好非公立医疗机构设置审批和管理工作的通知》、《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》以及《中央关于全面深化若干重大问题的决定》等若干政策，鼓励和支持国内社会资本举办各类医疗机构，放宽社会资本举办医疗机构的准入范围，形成以非营利性医疗机构为主体、营利性医疗机构为补充，公立医疗机构为主导、非公立医疗机构共同发展的多元办医格局。

　　但是随着社会的发展，如果民营医院的发展在现有政策下仍得不到有效规范，或难以充分发展，则不能排除国家进行政策调整的可能，对公司未来的发展存在不确定的影响。

　　五、人力资源风险

　　肿瘤治疗服务行业属于技术密集型行业，高素质的医疗技术人才和管理人才对医疗机构的发展起着非常重要的作用，而目前在我国肿瘤治疗服务行业中，医疗技术人才和管理人才都较为稀缺。因此，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理人才，是影响肿瘤医疗机构发展的关键性因素。

　　报告期内公司以徐克成、牛立志、穆峰、波、朴相浩、邱大卫等人为主的核心医疗团队一直未发生变化，下属医院执业医师人员总数逐步增加，流动性较小，医师的离职对公司肿瘤治疗服务业务影响很小。

　　本公司通过数年的发展，已建立了一支临床治疗经验丰富、科研水平高的医师团队和一支专业水平较高的现代经营和医疗管理团队，已在人才梯队方面形成了一定的优势。公司建立了一支规模80余人的科研与临床技术团队，通过临床实践与日常学习相结合，有效了公司发展的后备技术力量。此外，公司通过建立具有竞争力的激励机制，搭建高水平的医疗和科研平台，不断吸引优秀医疗技术人才与管理人才加盟，推动了公司技术水平和管理水平的持续提升。由于具有比较完善的管理制度，加之人才团队对公司价值观的认同，目前公司的技术和管理队伍稳定。

　　经过多年的发展，本公司已经为可持续发展进行了相应的人才储备，但随着公司业务规模的不断扩大，如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，并在人才培养和激励方面继续进行机制创新，仍将在发展过程中面临人才短缺的风险。

　　六、快速发展中的管理风险

　　近年来，本公司业务发展良好，为适应公司未来业务发展的需要，公司建立了一套与国际现代医院管理模式接轨的管理体系和组织运行模式：由总经理负责公司的日常经营管理；以院长为首的医疗管理团队负责具体的医疗事务及技术的管理，全力服务于患者。基于以上设计，公司经营管理与医疗管理分开，通过由专业的人负责专业的事，实现了公司较高的管理和运营效率。

　　尽管如此，随着公司接待患者的不断增加、业务规模的不断扩大，公司未来员工人数及组织机构将日趋扩大，其经营决策、组织管理、风险控制的难度亦将加大，公司仍存在能否及时具备与之相适应的管理能力，配备相关高素质的人力资源，并建立有效的管理机制来公司持续健康发展的风险。

　　七、净资产收益率下降的风险

　　近三年，本公司扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为25.94%、12.90%、5.42%。2012年及2013年公司净资产收益率大幅下降，主要系公司复大肿瘤医院搬迁导致成本费用大幅上升及国际市场开拓未及预期致使当期净利润大幅下降所致。

　　未来募集资金到位后，公司净资产将大幅增加，由于公司募集资金投资项目发挥效益需要一段时间，因此，在募集资金到位后的前期，公司的净资产收益率将存在继续下降的风险。

　　八、发行人药品销售业务的风险

　　(一)药品销售业务的政策风险

　　为加强药品监督管理，规范药品流通秩序，国家制定系列政策规范药品流通环节，对药品的定价政策全面管理，根据《关于建立国家基本药物制度的实施意见》等有关，国家发改委等有关部门定期调整公布国家基本药物零售指导价格表。药品流通企业盈利空间受招标价格和最高零售价的影响。本公司药品销售业务严格遵照国家制定的相关，在不高于最高零售价的区间范围内，根据市场变化灵活制定合理的销售价格。公司药品销售业务的盈利能力受政策影响存在波动，如2012年第三季度国家发改委调整部分免疫、抗肿瘤和血液系统等三类药品的最高零售限价，导致公司静注人免疫球蛋白的销售毛利率下降较大。

　　随着医药卫生体制的逐步深入，为解决以药养医问题，地方、公立医院及医药企业也亦进行了多种形式的探索，如华润医药、康美药业等医药企业对部分公立医院进行药房托管，在药品生产流通领域作出了新的尝试。本公司亦有部分公立医院客户尝试与大型药品流通企业进行药房托管，虽然相关公立医院客户药房托管后的代理销售及配送政策未发生重大调整，业务亦稳定发展，但未来仍然不排除因相关政策发生调整影响公司向相关公立医院供应药品的情形。

　　如果未来对相关政策进行调整，公司药品销售业务的盈利能力可能因此受到影响，从而给公司经营业绩带来波动风险。

　　(二)供应商集中的风险

　　本公司的药品销售业务主要以代理销售血液制品为主，公司获得了国内主要血液制品供应商的代理权，如辽宁汇明医药有限公司、华兰生物工程股份有限公司、山西康宝生物制品股份有限公司等公司的代理权。受药品销售业务的规模效应、供应商格局及代理权排他性等因素的影响，公司向前五名供应商的采购占比较高，近三年来分别为62.49%、56.66%、70.55%。

　　根据《中华人民国药品管理法实施条例》国务院药品监督管理部门核发的《进口药品******证》、《医药产品******证》的有效期为5年，有效期届满需要继续进口或生产的，需在有效期届满前6个月申请再******，公司上游供应商能否再次申请取得******证存在不确定性。

　　虽然本公司与供应商之间合作关系良好，但未来仍面临无法持续获得供应商代理权或供应商不能再次申请取得******证导致公司药品销售业务发生变动的风险。

　　(三)药品销售业务领域集中风险

　　本公司药品销售业务定位于肿瘤治疗服务相关血液制品领域，主要销售人血白蛋白、静注人免疫球蛋白等血液制品。人血白蛋白等血液制品系手术后大出血或身体虚弱的病人必需药品，市场需求量较大，本公司于2008年开始取得人血白蛋白的代理权并开始销售血液制品，业务收入规模逐年增长。报告期内，血液制品销售收入占药品销售收入分别达到88.29%、89.54%及93.02%，销售占比较高。

　　由于血液制品的特殊性，血液制品行业一直受到国家的严格监管，在主要的血液制品品种中，目前国家仅允许进口销售人血白蛋白，国内血液制品市场需求长期无法得到有效满足。如果未来国家对血液制品行业监管政策进行调整或市场需求发生重大变化改变血液制品供求状况，将对本公司的药品销售业务造成重大影响。

                

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