有色金屬：接連漲停各有不同

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• 时间：2022-03-09 14:48
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　　2022 年 3 月 8 日，是有色金屬期貨市場“有生之年”的一天，倫鎳盤中最大漲幅翻倍，從 3 萬美元到 10 萬美元只用了兩天；同時，以印尼供應不穩定爲背景、外強內弱的錫價，由滬錫補漲發力、觸及漲停直奔 40 萬元/噸；而國內供應偏獨立的鋅價也不甘平淡，在歐洲天然氣價格可能持續創高、至大影響 26 萬噸/産能/年的帶動下，跟隨已經創出 4896 美元的倫鋅，盤中同樣觸及漲停。作爲研究員，反映密度不間歇，在日內行情簡評基礎上，做適當補充。

　　鎳或純鎳由于生産集中度很高，素有“妖孽”稱號，但這兩個交易日倫鎳極具震撼的漲勢挑戰著視覺沖擊力的極限。金融危機後，隨著紅土鎳礦、鎳鐵、高冰鎳、濕法鎳中間品、硫酸鎳等各種上下遊産消技術的延伸與變革，鎳的供求表已經擴張：當前全球純鎳産量約 90 萬噸/年， 只占全部鎳供應比例的 30%，金融衍生市場的延伸速度卻明顯更慢。這次之後，主流交易所對圍繞含鎳新能源電池原料的品種研究可能加速。

　　最新消息顯示，倫敦金屬交易所可能暫停鎳交易，風險控制方面，唯一一個行情參考是金融危機後“連續三個跌停、強平、附又三個跌停”的滬銅。盡管當前三板累計漲幅已經大超當年，但倫鎳漲勢過于巨大，滬鎳很可能面臨三個連續漲停後的強平。

　　同時，除鎳可交易衍生品需要與時俱進拓展外，此次倫鎳連續近 200%的漲幅，暴露了 LME 市場作爲全球定價核心的諸多問題。歐洲已經不再是有色金屬消費的集中地，地緣沖突下， LME 每日交割、倉儲布局等等老式設計，使其更加凸顯歐洲局部鎳市場的特點，而不是以産業爲核心的全球主流鎳市場。過往，LME 希望能夠發揮獨立遠期現貨市場的功能，促進現貨流通；而今，亞太倉儲布局緩慢，國際貿易商對物流的把控，對交易規則的利用，反而助漲了“囤積居奇”。雖然 LME 嘗試補入交割遞延機制，但鎳價這一次的巨震也將令其全球有色金屬定價中心的角色蒙塵。我們需要更進一步地、想方設法地把中國期貨市場價格帶出去。

　　日內鋅價漲停主要由倫鋅突然躥升、打破 2006 年 12 月記錄高點近 400 美元帶動的。倫鋅交易的題材是連續兩個交易日歐洲荷蘭基准天然氣以及電價的持續創高。

　　往窄說，市場認爲這可能影響去年冬季、尤其 1 月底減修關停的煉廠産能複産。根據 CRU 消息，當前關停産能有兩個，其一爲嘉能可意大利 Porto Vesme 電解鋅廠，其産能爲 9 萬噸/年， 由于成本較高、缺少相對優勢，市場預測此項目可能下半年入市；另一個是市場更關心的新星 Auby 17 萬噸煉廠産能，此項目于 1 月底關停檢修，市場預計 3 月可能恢複。但地緣沖突將歐洲電價擡回高位，昨日荷蘭現貨電價創出記錄高位，複産不確定性加劇。去年秋季以來，歐洲實際減停産能基本處在難以證僞的狀態，由于戰前電價已回低位，煉廠電價合同的保值敞口也難明確。往大說，地緣沖突下，市場擔心鎳會“以小見大”，歐洲天然氣價格也可能爆表，進而炒作鋅價。

　　與鎳比，從引發交割壓力的角度，倫鋅庫存雖然緩跌到 14 萬噸（遠離去年極低位），歐洲地區庫存極少，但因當地現貨升水已經高擡到 385 美元/噸，逐漸吸引亞洲地區貨源補入。除天然氣題材外，市場原預計歐洲緊俏的現貨交投環境會隨著交割到貨步入尾聲。因此，當前倫鋅交易情緒的核心就是天然氣。

　　同時，全球鋅資源相當分散，我國亦爲鋅資源供應大國。短線 年上市以來高位。與上一波牛市相比，鋅精礦供求環境、中國消費的加速度已不複求。春節以後，國內鋅錠持續累庫，入庫幅度已超預期，反映了基建拖底、高價背景下的消費平淡。同時，3 月國內鋅錠供應的穩定性也較強。由于國內鋅錠自給率高，2022 年度對進口鋅錠的需求有限，國內現貨鋅價將有較大獨立性。周二上午 SMM0#鋅報 26610 元/噸，建議關注現貨報價，警惕高位回調風險。

　　原料端，國內精礦供應依然緊俏，雖然比價虧損環境極端，難以進口，但海外也在快速提高 TC 報價，當前鋅礦商的收益是極高的。目前部分市場對進口鋅精礦加工費的預期已經調高到 200-300 美元/幹噸。

　　不同于鎳鋅，下午盤滬錫漲停、逼近 40 萬元大關，較倫錫盤中漲勢，有直接補漲的意思。今年1-2月，供求兩淡下，內外錫市場庫存脫離去年11月極低點，兩市庫存合計超過5200噸，去年最低僅1600余噸。盡管庫存回升，但1月印尼出口證發放緩慢，當月僅出口1216噸錫錠， 且相關政策不明確，錫市明顯外強內弱，倫錫持續創高、滬錫則在 34-35 萬元/噸間震蕩。直到本周，有色金屬加速發力，滬錫集中蓄勢特點明顯。

　　我們認爲錫價上漲與地緣沖突關系不大。USGS 數據顯示，2021 年俄羅斯錫錠産量 5000 噸， 占比 0.92%；中國與印尼是全球兩大主流錫供應國。8 日上午，SMM1#錫現貨價格較前日下調 4000 元報 34.75 萬元/噸，基本平水交割月錫價。因此，印尼出口穩定性是倫錫上漲趨勢的關鍵，市場也只能等待數據落地。

                

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